février 8, 2023

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Ce fonds d’investissement, qui était de 3,5 milliards de dollars, avait pour but de lutter contre l’inflation. Comment a-t-il pu perdre la bataille ?

La couverture de rallye de Nancy Davis, célébrée lors de son lancement en 2019, n’a pas encore touché le jackpot en raison des conditions étranges du marché de la dette.

écrit par Brandon KotchkudinePersonnel Forbes


prendre du retard

Depuis sa création, le rendement total d’IVOL a été inférieur de 8 % à celui du TIPS ETF de Schwab

tpoussoir de retour à travers La nuit des temps jusqu’au pays lointain de 2019. L’inflation était, du moins pour toute personne plus jeune que Jay Powell, une légende – presque comme des licornes, des dragons cracheurs de feu ou un virus mortel qui fermerait l’économie mondiale.

Ce n’est pas le cas pour Nancy Davis, directrice de l’information chez Quadratic Capital Management. Alors que d’autres se demandaient si c’était l’inflation mortDavis faisait la promotion de son entreprise Un ETF pour la volatilité des taux d’intérêt et les couvertures contre l’inflation (Évol). IVOL est une illusion, un lion avec une tête de bouc qui sort de son dos. La plupart de ses actifs sont détenus dans un ETF obligataire que n’importe quelle maman ou pop peut acheter. Le reste de l’argent est investi dans des paris sur options qui sont considérés comme interdits même par de nombreux gestionnaires d’actifs professionnels en raison des moyens compliqués qu’ils proposent aux investisseurs de perdre leur chemise. Cependant, ce sont les options qui rendent IVOL unique et ce qui pourrait constituer une aubaine, si les anticipations d’inflation augmentent fortement et assez rapidement.

Le timing de Davis ne pourrait pas être plus parfait. En 2021, les inquiétudes concernant l’inflation sont passées de la marge à la ligne de front. Les actifs sous gestion d’IVOL ont grimpé à plus de 3,5 milliards de dollars, un exploit pour un fonds junior dans le monde volatil des ETF. Mais alors que les avertissements de Davies se sont avérés semi-clairvoyants, Evol n’a pas saisi l’anneau en laiton. Au moins pas encore.

Depuis sa création, IVOL n’a rapporté que 3% même si l’inflation a atteint un sommet en 40 ans au cours de la dernière année. Depuis mars 2021, lorsque l’IPC a dépassé l’objectif d’inflation de 2 % de la Fed, l’ETF IVOL est en baisse de 15 %. Sur les deux périodes, investir dans des titres du Trésor protégés contre l’inflation (TIPS), l’un des moyens les plus simples, les moins chers et les plus populaires de se protéger contre l’inflation, a surperformé le taux IVOL de 8 % et 12 %, respectivement.

Davis a rappelé lors d’une conversation avec Forbes L’objectif d’IVOL est de couvrir les anticipations d’inflation et non l’indice des prix à la consommation. Elle note également qu’IVOL a une structure fiscale plus conviviale que l’ETF Schwab, ce qui signifie que l’écart de rendement est plus étroit qu’il n’y paraît initialement (votre kilométrage peut varier, alors consultez votre conseiller fiscal pour déterminer le montant).

De plus, IVOL n’est pas exactement ce que vous appelleriez bon marché. Sa cotisation annuelle de 1 % la fait ressembler à une Ferrari dans un parking rempli de Hyundai. Ceci malgré le fait que ce qui se cache sous le capot d’IVOL – 85% pour être exact – Les mêmes actifs détenus dans le Charles Schwab TIPS ETF. Frais Schwab : 0,04 % annuel, soit 25 fois moins qu’IVOL.

Davis a dit Forbes qu’IVOL était « assez bon marché pour ce que nous faisons » et que l’un de leurs clients l’appelait « l’avant-garde de la convexité ». Elle a également suggéré qu’une comparaison plus appropriée serait la gestion efficace de fonds communs de placement ayant des objectifs similaires.

Le fonds Davis demande une prime en partie parce qu’il a été le premier ETF à intégrer des dérivés de taux d’intérêt de gré à gré. Pour ceux qui ne sont pas au courant, cela ne signifie peut-être pas grand-chose, mais IVOL a vraiment ouvert des frontières cahoteuses que même certains family offices et fonds de dotation haut de gamme n’avaient pas été en mesure de pénétrer auparavant. Ajoutez à cela le fait que Davis, un ancien trader de Goldman Sachs, Fonctionne activement Côté options du livre.


IVOL « est très bon marché pour ce que nous faisons »

Nancy Davis

L’explication simple du fonctionnement d’IVOL est la suivante : vous achetez des TIPS pour vous protéger contre l’inflation, puis éparpillez quelques options en plus et, si tout se passe bien, perdez leur produit. Sur de courtes périodes, lorsque les options ne profitent pas, le fonds se tournera par défaut vers l’ETF TIPS (ce n’est pas un secret ici, IVOL en dit long sur bulletin). Mais si et quand ces choix se produisent, un jackpot pourrait être en préparation.

Bien qu’il n’y ait aucune garantie, la hausse des anticipations d’inflation se traduit généralement par une courbe de rendement plus pentue (c’est-à-dire que le coût d’un emprunt sur de plus longues périodes augmentera plus rapidement que celui d’un emprunt à court terme). Les investisseurs, qui s’attendent à ce que la Fed commence à se plaindre de la hausse des taux d’intérêt (et, peut-être, à haleter, même à aller de l’avant avec eux) veulent prendre de l’avance sur la courbe. Lorsque ces étoiles s’alignent, les gains réalisés dans les options IVOL peuvent revenir dans la stratosphère et faire de Davis un champion.

Près de quatre ans après le lever de rideau, IVOL est toujours sur la rampe de lancement.

Si IVOL est en difficulté, c’est parce que les mouvements de taux d’intérêt, en particulier l’écart entre le taux du Trésor à 10 ans et à 2 ans sur lequel parie IVOL, ne coopèrent pas.

Les options IVOL rapportent de l’argent car le rendement sur 10 ans est supérieur au rendement sur 2. L’histoire suggère que l’écart devrait être plus large qu’il ne l’est aujourd’hui. Au lieu de cela, l’écart s’est rétréci.

Aujourd’hui, 2 ans produit plus de 10 ans. C’est ce qu’on appelle une courbe de rendement inversée. La raison pour laquelle cela s’est produit est à débattre, mais ce qui compte pour IVOL, c’est que l’inversion a neutralisé ses paris sur les options et a freiné les rendements.

a déclaré Brian Armour, directeur des stratégies passives chez Morningstar Forbes. « C’est juste une difficulté à synchroniser le marché. IVOL peut traverser des années et des années de sous-performance jusqu’à ce qu’il réussisse finalement. »

Bien sûr, rien de tout cela n’exclut la possibilité que les options IVOL finissent par trouver de l’or. Et nous pouvons maintenant vivre avec la configuration parfaite, selon Davis, qui pense que le fonds est en mesure de réussir même si Inflation accompagnée de récession économique est ce que le magasin cache.

« Si vous achetez la boîte maintenant, vous bénéficiez de toutes ces options gratuitement », a déclaré Davis. Forbes. Nos investisseurs savent que nous sommes exposés à la courbe des taux. Nos investisseurs ont fermé les yeux sur moi. »

Mais si cela suffira à compenser ce qui a déjà été accompli, cela vaut la peine d’être considéré pour quiconque envisage d’acheter et de conserver IVOL plutôt que de l’utiliser de manière tactique.

« Cela ajoute des complexités avec les options, plus il y a des frais de 1% plus un ETF TIPS à quatre cœurs », a déclaré Morningstar’s Armor. Forbes. « Il est difficile de voir une bonne performance à long terme. »

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